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鑫铂股份(003038)

投资逻辑

国内外同步布局，光伏铝型材产能持续扩张。 随着公司产能扩张，公司产品销量自 2017 年的 3.3 万吨持续提升至 2022 年的 17.6 万吨，复合增速达 39.6%。 22 年公司工业铝型材和铝部件营收占比超 90%。 公司拟出资建设越南和马来西亚的生产基地， 有助于提升全球竞争力， 目前正在办理 ODI 境外投资备案等前期准备工作。公司已具备的 30 万吨铝制品产能，随着公司海外铝边框项目的逐步建设投产，我们预计 23-25 年公司铝制品出货量分别为31.5/42/55 万吨。

光伏组件需求高增， 边框集中度有望提升。 随着全球向光储平价迈进以及硅料供应释放驱动产业成本下行，预计全球光伏装机将迎来快速增长。 参考国金电新组对全球光伏新增装机量预测， 我们预计全球铝边框需求量将自 2022 年的 158 万吨增长至 2025 年的 342 万吨，复合增速达 29%。 22 年全球光伏铝边框 CR4 约 40%，行业内仍有较多中小型企业。 考虑到行业存在资金、认证及设备壁垒，预计市场份额将持续向以公司为代表的龙头企业集中。

再生铝降本+产品结构优化驱动盈利能力上行。 公司切入再生铝领域，再生铝较原铝成本更低且可以节约部分小金属成本。 公司目前具备再生铝产能 5 万吨， 23 年 5 月公司拟非公开发行 13.45 亿元，用于 60 万吨再生铝项目，分三期分别在 23-25 年年底投产，目前项目已获深交所受理。 随着公司再生铝自给率的持续提升以及公司规模效应的进一步发挥，原料成本将持续下降。

切入汽车轻量化，打造第二增长极。 公司年产 10 万吨新能源汽车铝部件项目，分两期建设，一期项目产能约 5 万吨，预计 23 年 6月实现量产， 二期项目下半年开始建设，预计第四季度投产。 汽车轻量化产品毛利率优于公司当前铝边框，新项目投产将带来公司产品结构优化。

盈利预测、估值和评级

预计公司 23-25 年营收分别为 73/100/134 亿元，预计实现归母净利润分别为 3.35/4.31/5.46 亿元， EPS 分别为 2.27/2.92/3.70元，对应 PE 分别为 14.94/11.61/9.16 倍。 参考光伏辅材行业可比公司 23 年 24 倍 PE 估值，考虑到公司国内光伏铝边框龙头地位及未来成长性，给予 23 年 20 倍 PE，目标价 45.36 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

光伏装机低于预期，行业竞争加剧，项目建设进度不及预期、新技术替代。